鼎信天下邦彦技术“蛇吞象”式外延并购折戟如何破局内生增长乏力之困

　　5月25日晚间鼎信天下，科创板上市公司邦彦技术（18.220， 0.03， 0.16%）股份有限公司（688132.SH，下称“邦彦技术”）公告称，终止筹划半年的重大资产重组事项，原计划以发行股份及支付现金方式，收购深圳星网信通科技股份有限公司（下称“星网信通”）100%股权的交易宣告失败。

　　“蛇吞象”式收购的始末：从战略野望到交易崩塌

　　邦彦技术自2024年11月筹划的收购星网信通100%股权的交易，是一场典型的“蛇吞象”式资本运作。标的公司星网信通2023年营收达6.32亿元，净利润4700万元，而同期邦彦技术营收仅1.81亿元且亏损5225万元。交易原计划以发行股份及支付现金形式完成，发行价较市价折价30%至13.94元/股，涉及金证股份等16名交易方。若成功，星网信通的并表将直接扭转邦彦技术的亏损局面，并通过其民品客户资源（如比亚迪、华为、国信证券等）快速实现“军工+民用”双轮驱动的战略转型。

　　然而，这场看似互补的交易最终因“交易相关方未能达成一致”而终止。市场分析认为鼎信天下，核心矛盾或在于估值分歧：星网信通2023年净利润率7.4%，远高于邦彦技术的-10.5%，标的方对溢价诉求可能超出上市公司承受能力。此外，星网信通对华为供应链的高度依赖（前五大供应商主要为华为代理商）引发对其业务独立性的担忧，进一步加剧交易的不确定性。交易终止后，邦彦技术股价次日暴跌14.68%，市值蒸发超4亿元，市场以“用脚投票”表达对战略落空的失望。

　　第二增长曲线“难产”的困局：业绩承压与转型阵痛

　　收购终止使邦彦技术的战略转型陷入僵局。作为一家军工信息化企业，其87.4%的收入依赖军工业务，但该领域受军费预算周期性和客户验收延迟影响显著——2023年营收同比腰斩，2024年虽回升至3.47亿元，但净利润仍亏损3660万元。收购星网信通本是打破单一业务依赖的关键布局：标的公司民品业务占比超90%，若并表可立即使邦彦技术民品收入占比从12.6%跃升至主导地位。然而交易失败后，公司“2028年民品超军品”的目标几成泡影，且短期内仍需依赖波动性较大的军工订单。

　　财务压力进一步凸显。2025年一季度营收同比暴跌78%至2771万元，净利润续亏2720万元，未分配利润累计亏损达2.08亿元。更令投资者诟病的是，公司在连续亏损、零分红的背景下，实控人祝国胜及其胞兄2024年年薪分别上涨62万元、40万元至214万元和160万元，薪酬与业绩表现严重背离。叠加终止重组后市场信心受挫，公司市盈率已跌至-27.98倍，市净率1.94倍，估值修复难度陡增。

　　破局之路何在：内生增长与资本运作的平衡术

　　面对困局，邦彦技术亟需寻找替代路径。短期策略需聚焦军工基本盘：截至2025年3月末，公司在手订单约1.55亿元，需加速交付以稳定现金流。同时，需优化成本结构——2024年销售费用和管理费用合计占营收45%，降本空间显著。中长期转型则依赖于技术自研：公司已布局邦彦云PC和AI Agent产品线，并与冠捷科技、麒麟软件等建立生态合作，试图以分布式通信和人工智能技术切入金融、教育等民品市场。但研发投入高企（2025年一季度研发费用率69.35%）与收入规模萎缩的矛盾，可能制约创新成果转化效率。

　　资本运作仍是潜在突破口。公司承诺“1个月内不再筹划重大资产重组”，但未来或需寻找规模适中、协同性更强的标的，避免“蛇吞象”风险。此外，引入战略投资者或通过定增补充资金（当前货币资金1.87亿元，交易性金融资产3.47亿元）可缓解研发投入压力。值得注意的是，实控人前妻张岚持有的4.8%股份将于2026年解禁，若其减持可能引发股权结构动荡，需提前做好市值管理。